仙工智能：“机器人大脑第一股”上市，“卖大脑”却靠“卖身体”，错位模式能走多远？

发布时间：2026/6/26 22:22:56

仙工智能上市光环背后的隐忧在港交所18C章程开启之时仙工智能06106.HK于6月24日登陆港交所主板荣获“机器人大脑第一股”称号。发行价101.60港元/股IPO市值达112.27亿港元。8家基石投资人认购4.62亿港元、占比43.34%高瓴领衔认购1.18亿港元。香港公开发售获约5934倍超额认购市场热情高涨。然而这看似光鲜的背后这家靠“大脑”立足的公司却要靠“身体”维持生计。股价表现守住底线但仍有疑问24日上午九点半仙工智能以101.6港元平开盘中冲高至136.2港元涨幅34.06%随后回落。截至收盘报106港元较发行价涨4.33%成交额6.73亿港元。对于超购近6000倍的新股这个开局不算惊艳但守住了发行价底线。不过更值得追问的是这家公司凭什么值117亿港元“大脑”技术底色SRC控制器与开放生态招股书显示仙工智能是以自主研发的机器人控制系统为核心的智能机器人公司。其核心“决策中枢”——SRC系列控制器安装于智能机器人本体集成感知定位、智能决策和运动控制三大核心模块是“软硬件一体”的移动机器人技术底座。硬件层面集成多种计算核心与通信接口系统软件层面有自研实时操作系统内核与中间件算法层面集成多种分层技术架构可实现智能机器人自主运行。例如在叉车控制器应用中定位精度可达±2mm支持动态避障与高精度堆叠。截至2025年底SRC系列控制器适配超400种零部件客户可“搭积木”构建机器人降低开发门槛。仙工智能的星云Nebula系统进一步推动开放生态规模化精选集成超1000款搭载SRC系列控制器的智能机器人客户可通过平台享受全流程透明化服务。依托此仙工智能已实现超2000种机器人SKU的快速交付。数据飞轮体系具身智能系统能力真正的机器人大脑应具备具身智能系统能力。在数据层面仙工智能坚持真机数据路线累计出货数万台智能机器人运行超6000万小时积累大量真实数据。在场景层面搭载其“大脑”的机器人落地超1000家工厂覆盖20多个行业。在模型层面公司应用端侧E2E模型和VLA模型实现传感器数据到控制指令的全链路直接映射。这表明仙工智能构建起了“部署→数据回流→闭环训练→模型迭代→扩大部署”的数据飞轮体系。从SRC控制器到开放生态再到数据飞轮三层能力叠加构成了“大脑”的技术底色。“卖大脑”与“卖身体”盈利困境“卖大脑”听起来美好但在科技行业靠“大脑”吃饭的公司大多亏损。如寒武纪上市前连亏8年、累计亏损超54亿元燧原科技2023 - 2025年累计亏损超43亿元OpenAI 2025年经营亏损高达209.2亿美元。于是仙工智能只能靠“身体”养活自己。早期依托控制器技术优势延伸整机制造机器人销量从2023年的1229台增至2025年的3168台三年增长157.8%。整机业务“铺量”承担验证场景、沉淀数据等功能。然而这并非长久之计。整机业务导致收入结构倒挂高毛利“大脑”占比萎缩低毛利“身体”撑起大半江山。2022 - 2025年机器人整机业务收入占比从55.6%攀升至67.9%控制器收入占比从25.5%降至19.3%。2025年机器人整机收入2.99亿元控制器收入仅0.85亿元。利润端反差更大控制器毛利率79.8%软件毛利率89.3%而整机毛利率仅38.4%却贡献近七成收入。此外战略层面也存在错位资本市场对“机器人大脑”和“机器人整机厂”的估值逻辑不同。按2025年控制器销量计仙工智能位居全球及中国首位但按收入计其在工业智能机器人市场排名靠后“机器人大脑”的叙事正被“机器人身体”的现实稀释。“错位”模式的考验能否持续上市后资本市场更关心“大脑”能否成为利润引擎。这种“错位”是阶段性阵痛还是长期困局可从三个维度分析。一是控制器单价下滑“量增”能否对冲“价跌”招股书显示控制器平均单价从2023年的2.59万元降至2025年的1.07万元三年降幅58.7%。后续控制器业务能否通过销量、场景和软件黏性提升对冲硬件价格下降影响是重要考验。二是仙工智能盈利拐点未到现金流承压。2023 - 2025年收入增长但累计净亏损1.37亿元经营活动现金流连续两年净流出预计2026年仍亏损。应收款项周转天数延长贸易应收款项及应收票据占营收比例高收入“含金量”被稀释。三是行业竞争加剧仙工智能在控制器赛道的护城河并不牢固。行业龙头极智嘉2025年营收是仙工智能的7倍有余且全球控制器市场规模有限。随着更多玩家涌入产品同质化加剧仙工智能控制器高毛利能否长期维持存疑。短期看“用身体养大脑”模式或许能维持但长期看结构性矛盾将使商业逻辑受限。或许仙工智能需要从“身体”到“大脑”的价值重心迁移。